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TCL科技(000100):2Q20业绩符合预期 看好远期龙头厂商话语权提升

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩符合我们预期

TCL 公布2Q20 业绩:收入达到156 亿元,同口径下同比增长10%,毛利率得益于二季度后期面板单价上涨,环比增长2.9 个百分点;归母净利润达到8 亿元,环比改善96%,业绩整体符合我们预期。

同时,公司公布了收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的议案。我们认为对三星苏州产线的收购能够1)加速行业整合,提升龙头厂商在产业链中的话语权;2)丰富TCL 在TV 与IT 面板灯产品线。

发展趋势

大尺寸行业格局持续向好,龙头厂商话语权有望提升:公司认为行业洗牌速度正在加快,随着韩国厂商逐渐退出LCD 市场,公司有望抓住机遇实现快速增长。公司规划2023 年整体市场份额能够达到25%左右,未来半导体显示行业形成两超(京东方、TCL)多强的格局,有助于行业有序竞争和发展,资源和市场逐步向头部集中。我们认为由于成本的变化,面板单价绝对值较难达到2017年的高位,但乐观来看,公司利润率有望逐步回归至高位。

小尺寸需求回暖,OLED 业务加速起量:公司小尺寸产线主要集中在武汉,一季度模组端受到复工影响,叠加需求端智能手机销售疲弱,上半年小尺寸业务受到疫情冲击更持久,我们认为下半年手机等应用会逐步开始复苏。公司基于行业供需失衡做了调整,一方面巩固一线大客户深度合作,另一方面拓展新的应用领域,公司计划下半年将平板/笔电的小尺寸产能占比由7%提升到17%。

OLED 业务1H20 快速起量,主要客户为联想和小米,产品认可度不断提升,并成功导入小米10 等旗舰手机成为一供。

收购三星苏州产线加速行业整合同时扩充产品线:公司公告将以10.8 亿美元(约76.2 亿元)获得苏州三星电子面板产线60%的股权及模组产线100%的股权,我们认为:1)公司在业内的效率及运营能力领先,在行业低谷期,公司更有机会做产业整合,同时行业内龙头厂商的话语权也将增大;2)目前三星面板产线主要32-65 寸TV 产品,同时还有31.5 寸显示器产品,整合后公司在32/55 寸的市场地位将显著提升,同时也将有效增加非TV 产品线。

盈利预测与估值

考虑到1H20 疫情对公司基本面的影响已充分显现,我们基于上半年疫情对大尺寸面板价格的冲击及公司武汉小尺寸面板厂生产端影响下调2020 年净利润20.7%至36 亿元,同时考虑到面板价格回暖及公司11 代线产能释放,我们上调2021 年净利润22.7%至56.8亿元(不包含三星苏州线与中环集团贡献)。公司当前股价对应2021 年的1.8 倍P/B,我们维持公司跑赢行业评级并上调目标价43%至10.00 元,对应2021 年2.6 倍P/B,处于公司历史估值区间的靠上位置,对应41%的上涨空间。

风险

面板行业海外产能退出及中国产线整合速度不及预期。