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TCL科技(000100):轻装前进的面板龙头 疫情不改长期看好逻辑

时间:20-04-02 00:00    来源:信达证券

事件: 2020 年3 月30 日,TCL 科技发布2019 年年报,备考口径内,公司完成营业收入572.7 亿元,同比增长18.7%;净利润35.6 亿元,同比增长0.53%;其中归属于上市公司股东净利润26.2 亿元,同比下降17%。

点评:

2019 年行业逆风,TCL 科技重组后轻装前行。去年二季度,TCL 科技完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,明确了以科技为核心的业务方向。剔除重组资产业绩后,2019 年公司完成营业收入572.7 亿元,同比增长18.7%。对应四季度备考营收161.15 亿元,同比增长17.48%;四季度备考归母净利0.40 亿元,而2018 年为9.94 亿元。公司四季度净利下滑主要是因为19 年显示面板价格持续下降至历史低谷,Q4 毛利仅有6.51%所致,不过值得注意的是,行业虽处逆风,但华星光电仍保持了全球行业领先的效率和效益,公司EBITDA 利润率连续29 个季度排名全球领先。

同时,TCL 科技重组后的资产质量及经营质量亦有显著提升。以备考口径计算,2019 年末公司资产负债率由68.4%降至61.3%,费用率由16.8%降至12.5%;人均净利润由3.86 万元提升至7.40 万元,经营现金净流入114.9 亿元。TCL科技(000100)在过去的一年内大力推进内部管理优化,完善系统流程,大为增强了公司可持续发展能力。

产能升级叠加技术创新,厚积薄发龙头再突破。

(1)产能升级:公司各条产线中,T1 及T2 的G8.5 代线已满产满销;T3 G6 线从45K/月扩产至50K/月;T6G11 于19 年内提前达产,并将于今年实现满产;T4G6 柔性OLED 产线也于12 月开始量产供货,并将于今年完成二期、三期建设;T7G11 产线建设按计划推进,并将于年底投产,为业绩增长奠定基础。公司预计至2023 年,TCL 华星大尺寸出货面积5 年复合增速为17%,中小尺寸出货面积5 年复合增速26%。同时,TCL 华星的商用显示、车载、电子竞技等高附加值产品占比持续提升,与视源、鸿合、比亚迪、联想等客户陆续开展战略合作。

(2)技术创新:公司近年来持续加大研发投入。大尺寸领域,TCL 科技巩固了HVA 技术在LCD 高端产品的应用优势,提升4K/8K 的产品份额。全球首发基于Mini-LEDonGlass 的星曜产品。不断切入高端市场。中小尺寸领域,TCL 科技的LTPS 产线已达国际一流水平,Incell/COF/盲孔产品占比持续提升,同时积极布局屏下指纹、屏下摄像头等高端显示技术。设备及材料:子公司广东聚华推出31 寸4KRGB 量子点印刷OLED 样机,以及喷墨打印可卷绕柔性样机。子公司华睿光电开发出700 多种新材料,其中30 余种进入中试阶段,部分材料进入量产阶段。QLED 研发团队已突破红绿材料使用寿命等关键问题,量子点发光领域专利数量全球前二。

展望2020 年,疫情不改面板向好逻辑。我们在前期报告中解读了国内TV 市场需求在2 月份的回暖趋势。而3 月份市场已基本企稳,目前中国的线上市场每周均保持30%左右的同比增长,线下市场虽然依旧表现疲软,但占比已经大大降低。不过当下市场更关注海外疫情影响。据信达电子产业链调研,意大利封城后第一周,当地TV 销量环比下降了45%左右。此外,欧洲最大的消费电子产品线下连锁店Media Markt 也于3 月中旬关门,同样会影响终端销量。不过我们认为,后续伴随疫情得到控制,海外市场需求也望重现中国的回暖节奏。假设欧洲市场的疫情在5 月下旬得到控制,那么预计西欧市场TV 销量在二季度将有20%左右下滑。全年下滑幅度将在中个位数。

就渠道库存来看,目前全渠道库存包括各面板厂库存均已降到历史低位。整个行业都有比较大的灵活空间来应对市场的不确定性。同时低库存也为接下来疫情回暖面板大涨价埋下了伏笔。

此外三星公布了全新的产能退出计划,将于2020 年内停产所有的LCD 大屏产线。而市场此前仅预期三星在2021 年前退出其韩国的TV 产能。本轮产能退出无论是从幅度还是节奏都远超市场预期。我们预计这会导致2020 年及2021 年的供应下降5.4%和3.5%,进而推动整个供需关系的好转。

投资建议:TCL 科技自重组后的资产质量及经营质量均有显著提升,同时公司积极推动产能升级,T4、T7 等新产线均在有序落地。同时积极投入研发切入高附加值领域,在MiniLED、柔性OLED、量子点等领域全面布局。我们认为虽然当下疫情短期影响TV 销量,但是需求端下滑幅度或将优于市场悲观预期,且当下产业链库存处于历史低位,后续价格弹性会比较好。同时韩厂退出的长逻辑不变。我们坚定看好面板竞争格局优化趋势。

风险因素:公司客户拓展不及预期;新技术开发及产能建设节奏放缓;疫情持续时间过长,LCD 面板价格大幅下降。