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TCL科技(000100):低景气下仍展现较强获利能力 疫情不改产业长期发展格局

发布时间:2020-04-01    研究机构:方正证券

  公司2019 年业绩符合预期

  公司2019 年财报实现营收749.3 亿元,同比下降33.9%,实现净利润36.58 亿元,同比下降10.02%,实现归母净利润26.18亿元,同比下降24.52%,扣非后净利润2.35 亿元,同比下降85.19%。公司拟每股派发现金红利0.1 元。

  剔除重组业务数据影响,按照重组后合并范围编制报告,按照备考口径,公司实现营收572.7 亿元,同比增长18.72%,实现净利润35.64 亿元,同比增长0.53%,实现归母净利润26.18 亿元,同比下降16.98%。公司2019 年整体业绩表现符合预期。

  公司显示产品出货持续保持高增长

  按备考口径,2019 年TCL 华星实现营收339.93 亿元,同比增长22.9%,实现净利润9.6 亿元,同比下降58.5%;翰林汇(主营笔记本分销)实现营收208.36 亿元,同比增长25.8%,金融投资及其它业务实现净利润14.5 亿元,同比增长18.2%;公司重组收益11.5 亿元。

  2019 年TCL 华星大尺寸产品实现营收189.3 亿元,同比下降12.5%,实现净利润7.1 亿元,同比下降74.9%;小尺寸产品实现营收150.7 亿元,同比增长150%,实现净利润6.6 亿元,同比增长1542%。

  从TCL 华星产品出货来看,2019 年大尺寸出货面积2082 万平米,同比增长19.1%,出货量4120 万片,同比增长4.8%;小尺寸出货面积136.5 万平米,同比增长212%,出货量1.1398 亿片,同比增长125%。

  2019 年TV 产品出货量已上升至全球第三,手机产品出货量已上升至全球第二,增速排名第一。IWB 产品出货量已上升至全球第四。柔性OLED 已实现对小米、Motorola 等客户产品出货,是大陆少数具备柔性OLED 量产供应能力的企业。

  按备考口径,2019 年公司经营性现金流113.1 亿元,同比增长43.3%。公司风险抵御能力及可持续发展能力进一步增强。

  疫情影响20Q1 产能供给及大尺寸LCD 面板价格20Q1 受中国大陆疫情影响,由于产业链主要集中于中国大陆,对显示面板后段模组、整机价格产能造成影响,表现为二月缺工,三月缺料,短期产能下滑成为影响面板价格的主导因素。

  同时随着LGD 在韩国本土的减产,大尺寸LCD 面板市场供需及价格迎来改善。

  三月中旬开始,疫情开始在全球其它地区蔓延,特别是欧美等主要终端消费市场。20Q2 起疫情对后续需求端的影响,将逐步成为价格的主导因素。

  根据AVC 预测数据,2020 年全球TV 整机出货2.15 亿台,同比下降5%。考虑到电视面板尺寸增长,电视面板出货面积增速预计高于-5%。从分区域出货量来看,中国地区Q2 出货有望逐步恢复,Q3 迎来小高峰。Q2 海外市场需求将达到年内最低点,预计欧洲与北美市场出货分别同比下滑15%与5%,Q3 起海外市场需求将迎来恢复。

  疫情影响短期需求,不改LCD 长期格局趋势

  从价格上看,根据AVC 及群智咨询预测数据,三月LCD TV 面板价格环比二月持平,四月有个别尺寸小幅降价压力。我们认为,目前55/65 寸产品价格仍大幅低于韩厂本土产线成本线,LCD 国产厂商对韩厂产能替代的长期逻辑不变。疫情对短期需求造成波动,但不改产业长期格局。

  面板行业需求的下滑,国产厂商由于成本端的比价优势,主动调整产能利用率的可能性较小,需求和价格压力将更多的传导至海外厂商。根据3 月30 日中国证券报报道,三星显示已计划于2020 年内关闭包括中国本土在内的所有LCD 产线,加速向QD-OLED 大尺寸显示的业务布局。

  经我们自建模型测算,以2019 年末全球大尺寸面板产能为基数,三星LCD 产能占比约10.58%,LG 显示LCD 产能占比15.77%。假设三星2020 年关闭所有LCD 产能,LG 显示关闭本土P7 产能,及一半P8 产能。更新后的2020-2022 年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.09%,3.31%,6.89%。考虑尺寸增长因素,预计2020 年TV 面板出货面积增速将高于产能增速,市场整体供需偏紧。未来随着LCD 面板供应头部集中化趋势,龙头厂商议价能力也将进一步提升。持续看好公司长期发展趋势。

  投资评级与估值

  我们预测2020-2022 年公司营收分别为678.90、905.89、1090.44亿元,归母净利润为35.46 、55.33、70.57 亿元,同比增速为35%、56%、27%,EPS 为0.26、0.41、0.52 元,对应PE 为15X,10X,8X,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示

  疫情持续,LCD 下游需求下滑幅度较大;海外厂商产能退出进度不及预期;疫情影响,公司产能波动。

申请时请注明股票名称