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TCL科技(000100):压力期终将过去 等待面板价格回升

时间:20-03-31 00:00    来源:安信证券

事件:TCL 科技公布2019 年年报。剔除重组业务的可比口径下,公司2019 年实现收入572.7 亿元,YoY+18.7%;实现业绩26.2 亿元,YoY-17.0%。折算2019Q4 单季度实现收入161.2 亿元,YoY+17.4%;实现业绩0.4 亿元,YoY-95.9%。我们认为,2019 年业绩下滑主因面板价格下降,中长期来看面板价格有望回升,驱动业绩改善。

t6 工厂提前达产,大尺寸产品Q4 收入增长超预期:大尺寸产品Q4 实现收入53.8亿元,YoY+4.1%。虽然面板价格下行,导致大尺寸产品全年收入YoY-12.5%,但Q4 仍实现超预期增长。主要因为t6 工厂Q4 提前达产,良率爬坡优于预期,且t1、t2 工厂Q4 保持满产满销,大尺寸产品Q4 出货653.0 万平方米,YoY+45.0%。

t4 工厂实现一期量产,中小尺寸产品Q4 收入快速增长:中小尺寸产品Q4 实现收入40.6 亿元,YoY+20.5%,主因柔性AMOLED t4 工厂Q4 实现一期量产。

产线建设按计划推进,预计产能规模将稳定提升:大尺寸高世代t7 G11 产线建设按计划推进,预计2020 年底投产,中小尺寸t4 G6 柔性OLED 产线将于2020 年完成二期、三期建设。至2023 年,公司面板产能将稳定增长,大尺寸出货面积5 年CAGR 将为17%,中小尺寸出货面积5 年CAGR 将为26%。

产品结构改善,综合竞争力跻身显示面板行业前列:2019 年公司电视面板市场份额升至全球第三,55 吋产品出货量全球第一、32 吋产品出货量全球第二、86 吋商用显示面板市占率居全球第二。在中小尺寸手机上,LTPS 规模稳居全球前二,我们预计2020 年t4 柔性OLED 三期产能实现后,产能规模将达全球第四。

剥离家电业务后,费用率和资产负债率有所下降:2019 年公司销售费用率下降4.0pct 至3.8%,管理费用率下降1.3pct 至2.5%,综合费用率下降4.3pct 至12.5%。资产负债率由68.4%降至61.3%,公司资产结构有所优化,风险抵御能力增强。

期待供需结构改善:电视面板价格自2017H2 回落,2019 年11 月,32 吋面板价格已跌至31 美元/片,较2017 年峰值回落近60%,面板厂商的毛利率水平亦降至低位。

虽然短期消费景气承压,我们预判国内外疫情得到控制之后,面板的需求也将得到恢复。这一需求波动的过程中,高成本面板厂有可能减产。需求、供给两端的改善,将带来面板价格中长期上行的契机。

投资建议:中长期来看,面板行业的供需结构将得到改善,面板价格将回升至合理区间。公司产能稳定增长,高世代产线建设加强核心竞争力。我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.28/0.37 元,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为4.53元,对应2020 年16 倍PE。

风险提示:疫情恶化导致面板需求不及预期,电视大尺寸化趋势不及预期