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TCL集团(000100):上调评级至“跑赢行业” LCD供需回暖带动业绩回升

发布时间:2019-12-24    研究机构:中国国际金融

投资建议

我们上调TCL 集团评级至“跑赢行业”,上调目标价32%至5.28 元,基于分部估值法,包含华星光电(3.80 元/股),投资业务(1.20 元/股),翰林汇(0.28 元/股),对应2020 年2.0 倍BVPS,较当前股价有20.3%的上涨空间。我们认为1)LCD 行业投资周期已接近尾声,韩厂产能退出带动2020 年供需好转;2)公司T4 OLED 产线产能爬坡进展优于我们预期,2020 年有望实现客户导入。理由如下:

韩厂产能退出带动2020 年供需转好:正如我们在《京东方A:上调目标价至6.00 元》指出的那样,在LGD 和三星将大幅缩减LCD 产能的带动下,全球LCD 面板供需有望逐渐好转,大尺寸面板单价于2019 年11月开始止跌,我们预计2020 年3 月起单价将有望开始上涨。公司LCD 11代线 T6 已于4Q19 爬至满产,另一条11 代线T7 预计将于2021 年开始量产,我们预计,在产能同比扩张24%与单价回升的带动下,公司半导体显示业务2020 年收入/净利润有望增长43%/151%,毛利率有望提升3.0ppts;同时随着公司T1 及T2 产线折旧陆续减少,我们预计2019/20 年公司折旧费用将分别减少10/12 亿元,进一步提升盈利能力。

OLED 产线产能爬坡优于预期,关注2020 年客户导入进展:TCL 目前拥有武汉T4 一条柔性AMOLED 产线,设计产能为45K/月,在满产满销且良率达到100%的情况下每条产线一年可出货约1 亿部手机面板(折合成6 寸),目前一期产能为15K/月,已经于12 月开始量产出货.公司T4 产线将主打可折叠、屏下摄影、极窄边框等差异化优势,目前公司已经与主要安卓厂商接洽并送样验证,我们预计2020/21 年OLED 出货量有望达到720/1620 万片,建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。

OLED 产线产能爬坡优于预期,关注2020 年客户导入进展:TCL 目前拥有武汉T4 一条柔性AMOLED 产线,设计产能为45K/月,在满产满销且良率达到100%的情况下每条产线一年可出货约1 亿部手机面板(折合成6 寸),目前一期产能为15K/月,我们预计2020/21 年OLED 出货量有望达到720/1620 万片,建议投资人持续关注公司客户导入的最新进展。

我们与市场的最大不同?我们对大尺寸LCD 行业回暖对公司业绩的提振作用更为乐观。

潜在催化剂:OLED 客户导入进展超出预期。

盈利预测与估值

考虑到LCD 价格止跌回升以及AMOLED 开始出货,我们将2019/20 年收入上调3%/2%,将2019/20 年净利润分别上调10%/11%。我们基于分部估值法,给予公司目标价5.28 元,其中包含华星光电(3.80 元/股),投资业务(1.20 元/股),翰林汇(0.28 元/股)。华星光电目标价基于2.3 倍华星光电归母净资产。根据京东方过去估值区间经验,我们给予华星光电0.9-2.4 倍区间的上限2.3 倍市净率,反映周期上行带来盈利能力增长,资产的定价得到提升。

风险

韩国产能退出进度不及预期

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