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TCL集团(000100)投资价值分析报告-双子星结构+极致运营效率 看好公司逆势成长

发布时间:2019-11-01    研究机构:中信证券

公司于今年4 月份实现终端业务剥离,目前聚焦显示产业,核心资产为华星光电面板业务,目前已投资近1900 亿陆续建设6 条线,截至2019 年大/中小尺寸产能分别为3120/163 万平方米,加上公司独有的“双子星结构+极致运营效率”为公司业绩保驾护航,我们看好公司未来成长,维持“买入”评级。

公司概览:重组后专注显示产业,打造以华星光电为核心的显示生态。公司已于2019 年4 月实现终端业务剥离,重组后公司调整为三大业务群:半导体显示及材料(核心资产,19H1 备考口径下营收占比62%,利润占比43%),产业金融及投资创投业务(为公司提供稳定盈利以平衡面板周期,不贡献营收,备考口径下利润占比18%),新兴业务(营收占比34%,利润占比约5%,未来有望进一步剥离)。公司主要生产面板显示产品,下游客户包括全球电视、手机、商显等终端厂商。公司在行业逆势下仍坚定扩产,叠加极致运营效率,我们看好公司的产线集群布局策略及极致运营效率带来的成长。

产线布局角度,已陆续投建6 条面板线,2019 年整体份额有望挺进行业前三。

公司的核心资产华星光电是国内显示领域自主建线先锋,其累计投资1891 亿元陆续建成6 条面板产线,包括4 条大尺寸线及2 条中小尺寸线,截至2019 年大/中小尺寸产能分别为3120/163 万平方米,2019 年全球面板排名有望挺进前三(,后续随t6 产能爬坡,t4/t7 陆续投产,公司有望通过逆周期投资实现份额继续扩张,在TV 面板、商显市场、LTPS 手机面板领域均有望进入全球前三。

运营层面,双子星结构+极致运营效率为公司业绩保驾护航。华星光电推行深圳大尺寸+武汉中小尺寸的双子星建线策略,同区域建厂获取成本和供应链协同优势。盈利能力层面,公司更加重视经营效率,一方面与大客户关系紧密,得益于下游客户的TCL 电子/小米/三星等股东产业协同,销售费用率维持在仅1%;另一方面,华星光电EBITDA 率连续多季度排名第一(2016~2019H1 的EBITDA率分别为27.7/37.2/30.2/28.6%,净利率为10.3/16.2/8.4/6.3%,均远超同行),谨慎折旧政策下盈利能力仍领先同行,在面板行业整体承压时,赋予公司更强的穿越周期能力。展望未来,2019 年t1 和t2 折旧陆续减少,公司预计未来5年折旧减少额为10/12/1/3/11 亿,届时公司盈利能力有望进一步增强。

风险因素:面板价格下行;竞争加剧;新技术不及预期;客户拓展不及预期等

盈利预测与估值评级:公司剥离非核心主业,打造以华星光电为核心的显示生态,目前华星光电盈利能力持续改善,且公司前瞻布局新兴技术,我们看好其长期发展。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.28/0.31/0.36 元,给予2020 年13 倍PE,对应目标价4.03 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称