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TCL科技:疫情加速产能出清 下半年供需将改善

发布时间:2020-04-30 18:21    来源媒体:金融界

4月29日, TCL科技(000100)分布发布了2020年一季报,重组后同口径营收137.42亿元,同上升15.31%,归母净利润4.08亿元,同比下降46.94%。其中,TCL华星营业收入91.4亿元,同比增长25.3%,净利润-1.74亿元,较2019年第四季度环比增长1.59亿元,改善明显。

站在当下的节点,TCL科技的前景怎么看呢?笔者认为,前期文章论述的核心逻辑只是被疫情延后而并没有改变。1、TCL科技依旧拥有行业领先的运营效益;2、受疫情影响,面板行业性冲击和业绩下滑基本在市场的预期内;3、产业格局向好,疫情正在加速以韩国为首的海外LCD电视面板产能退出,同时国内产业面临整合和龙头集中。笔者认为,海外疫情的影响的周期至少会持续到三季度前期,对于TV和消费电子需求的影响会导致面板厂商业绩继续承压,但到Q3后半段会逐步平稳,而随着海外产能的逐步退出和需求的回暖,下半年行业经营情况有望显著改善,而2021年就更有想象空间。

经营效益行业领先

营收保持快速增长

已经公布一季报的面板厂商中,京东方一季报营收和净利润均双双下滑,实现营收258.80亿元,同比下降2.17%;实现归母净利润5.67亿元,同比下降46.12%,但若扣除非经常性损益后,亏损5.02亿元,下滑幅度达242.59%。而深天马Q1营收65.62亿元,同比也下降了5.26%。

海外厂商同样受到疫情的强力冲击。LGD此前公布Q1的业绩显示,2020年第一季度营业亏损扩大至3620亿韩元(21.05亿人民币),营收下降20%,至4.7万亿韩元(273.3亿元人民币),上年同期亏损1320亿韩元(7.68亿元人民币)。这已经是曾经面板霸主之一的LGD连续第5个季度亏损。同时,长期霸占面板市占率第一的三星也不遑多让,根据三星的一季报内容,2020Q1其显示器业务预计营业收入为6.3万亿韩元(366.3亿元人民币),营业亏损达4642亿韩元(26.99亿元人民币)。

比较而言,TCL的经营效益显得更具成色。TCL科技的营收的逆势增长主要得益管理能力和风险抵抗能力优势明显,在疫情期间保持行业最高稼动率,满销满产,市场份额逆势提升。TCL科技一季度实现产品销售688万平方米,同比增长58%,销售量1,191.2万片,同比增长27%,距离BOE一季度700万平米的出货面积和1120万片的出货量仅一步之遥,强势占据全球第二的位置,其中2月份销售量和销售面积更是以18.8%和19.6%的份额,让TCL科技首次尝到了TV面板全球第一的滋味。具体看,一季度TCL华星在32吋、55吋产品份额全球第一,65吋、75吋产品份额全球第二。报告期内,TCL科技大尺寸业务实现营业收入61.9亿元,同比增长44.6%。需要指出的是,虽然报告期内大尺寸产品价格有所回升,但仍处于行业历史低位,但TCL华星发挥极致效率效益优势,大尺寸业务在同行仍旧处于巨额亏损的情况下,华星已经率先实现扭亏为盈,产品成本竞争力优势显著。

TCL华星小尺寸产线集中于武汉,受疫情影响更大。t3产线LTPS前段面板产能满载生产,但因疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力、以及受人员复工影响模组段产能前期有所迟滞,但目前已经恢复正常。不过,疫情下的厂区防控举措、员工福利及附加成本,以及生产性物流周转致使当季经营费用增加,对小尺寸面板的业绩有所影响。然而,即便如此,TCL华星的t3产线LTPS智能手机面板销售量依旧位居全球第三,中小尺寸业务报告期内实现营业收入(含华显)29.5亿元,营收较去年同期,基本持平。

环球同此凉热 下半年有望改善

在前期文章《大涨价在即:LCD最后的周期大戏》和《LCD价格大涨:京东方、TCL业绩弹性几何?》中,笔者曾大吹特吹LCD电视面板最后的涨价周期对面板双雄的实质性利好,这一逻辑在1、2月份也受到市场的验证,从奥维瑞沃提供的32寸TV面板价格走势为例,2019年12月到2020年2月底,价格从33美元涨到37美元。但是在疫情的影响下,4月下旬这一个价格又下降到35美元,预计5月份将继续下探,回到2019年末的33美元。真所谓人算不如天算。(见图一,说明:该预测发布于4月初,彼时4月的价格尚未跌至35美元,对5月的价格预测还未到33美元。)

图一:201901-202006F主要尺寸TV面板价格趋势

数据来源:奥维睿沃(美元)

疫情对消费电子的冲击更大。根据数据平台Trustdata发布的《2020年Q1中国移动互联网行业发展分析报告》2020Q1中国手机销量同比深幅下探。其中,2020年前3个月份单月手机销量同比跌幅分别为38.9%、56.0%、23.3%。(见图二)

图二:2019年以来中国手机月度销量及同比

数据来源:Trustdata

荣耀总裁赵明近期在GMIc大会上表示,随着海外疫情的恶化,第二季度全球手机市场受到的影响可能会更大。调研机构Digitimes认为2020年全球智能手机市场同比下滑比例或达15%。作为TV整机和消费电子重要的上游供货商,环球同此凉热的情况下,面板行业也难有厂商独善其身。而且,相对而言Q1是面板出货的淡季,而疫情影响的效果更多会在二季度显现,预计二季度供需情况会更加失衡。

不过,虽然市场的预期几乎悲观到极点,疫情的影响也是多维度和也难以精确预估的,面板双雄的股价大幅回调,也已充分反映市场悲观预期。同时,笔者依旧认为面板的需求量仍然在那里,疫情影响的“一次性”属性比例更高。有券商机构也表示,疫情虽然直接影响了短期的有效需求,但也加速了行业低效产能的退出,催生了新的应用需求。随着家庭大屏市场恢复和商用显示快速增长,行业供需将逐渐恢复平衡,预计Q3行业供需情况将出现明显改善。

站在当下的节点,我们也有理由对2021年需求抱有更大的信心。包括奥运会和欧洲杯等大型赛事的推迟;TV整机出货的尺寸持续增长;叠加今年需求端的极端压制,明年行业需求的“报复”性复苏可期,2021年的供需结构改善更值得期待。

行业格局持续向好 价格下降空间有限

在“危机”面前,韩国产能开始加速退出,而国内面板产业也出现整合的苗头,市场格局在持续向好。在《大涨价在即:LCD最后的周期大戏》中,笔者曾提到,2019年末面板价格由跌转涨的最大诱因就是三星宣布关闭L8-1-1和L8-2-1产线,退出产能约为总共125K/月,同时LGD削减了P7和P8的产出。进入2020年,三星在3月31日明确表示将从10月份开始陆续关闭剩余的LCD产线,到12月底停止供应LCD电视面板产品,这一产能退出计划的提前超出了市场预期。而LGD早在2020年初就已经表示,将在今年末彻底停产P7和P8。

在前期文章中,笔者曾提到过:“2020年看,拟关闭的产线数仅有3条,但是其对应的季度产能总面积则高达551.9万㎡(年化2207.6万㎡),成为2015年以来退出产能的最高值。”如果再加上台湾友达两条跌破成本,积极减产转向车载和电竞等高端领域的一条8.5代线和一条6代线的部分产能,2020年停产、减产的产能即使非常保守估算也将超过3000万平米(注:这是考虑到三星虽然年底退出LCD供应,但全年依旧会按计划出货1800万平米的LCD面板,若加上LGD和友达的停、转产产能,3000万平米的确是保守的)。这是什么概念呢?要知道2019年TCL科技的TV面板出货面积全球第三,但也不过2082万平米,这意味着2020年一下子就会退出超过1.5个TCL。

韩厂的加速退出,疫情只是诱因,其背后是全球面板产业格局的深度调整。在前期的文章中,笔者详细论述过,随着国内高世代产线的陆续开出,韩厂在LCD领域已经不具备成本优势(2019年末原文:国内32寸面板的现金成本是33美元,而韩国大概是40美元。55寸国内是100美元,韩国是110-120美元左右。65寸,国内是150美元,韩国则需要180美元,而且国内的150美元还在继续往下降。),产业格局的调整对于中国LCD电视面板厂商无疑是一个重大的机遇。

除此之外,国内LCD面板产线也频频传出整合消息,整合的核心标的是中电熊猫。中电熊猫在南京拥有两条产线,一条是6代线,一条是8.5代线;在成都拥有一条8.6代线;在咸阳拥有一条8.6代线,产能规模不可小觑。此外,三星苏州产线也在寻求出售。国内具备整合收购能力的,按照管理能力和资金实力来看,华星和京东方的可能性最大。若最终能够成功整合,国内两强的份额最终有望占到全球50%以上,这是面板历史上从未出现的行业集中度的大幅提升,竞争格局改善,行业长期盈利能力大幅提升

从价格上看。市场有大量极度悲观的声音,认为主流TV面板价格将重回2019年的低谷,但是目前面板价格刚刚脱离现金成本,甚至部分尺寸,部分地区的产线仍在成本线之下,而能实现盈利的就仅有华星等极少数厂商。此时的面板价格再次大幅下降的空间有限。而值得注意的是,当前产业的问题并不是面板价格,即使价格继续下降,在疫情持续影响的大环境下对需求提振效应也非常有限,这种“休克”治疗的方式,是整个社会停摆抗疫产生的非正常状态,这也是笔者认为的“一次性”属性更多的原因。同时,从去年第四季度开始,面板厂库存控制在较低的水位,具备需求短期变化的应变空间。当然,如前文所以,三星和LG此时坚决的关掉所有LCD产能,给市场提供了避免坠入谷底的支撑。

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